42CrMo無縫管分析：隨著資管新規“靴子”的最終落地，銀行保本理財的輝煌時代也將隨之終結，結構性存款隨即成為部分中小銀行理財“新寵”。

　　從數據來看，結構性存款在今年以來的擴容速度可謂“突飛猛進”。央行披露的《2018年金融機構信貸收支統計》顯示，截至今年3月末，中資全國性銀行結構性存款規模達8.8萬億元。而在2017年1月末，中資全國性銀行結構性存款規模僅為5.8萬億元。除此之外，2018年前三個月新增結構性存款高達1.84萬億元，已超過2017年1.8萬億元的全年新增規模。

　　中小銀行在結構化存款方面發力更猛，存款有綜合優勢的大行增速則相對溫和。2017年二者增速差距不大，在10%以內；但今年以來，二者增速差拉大至10%以上，預計中小行負債端壓力相對大行增加。此外，互金寶寶類產品、貨基產品對銀行存款分流壓力迫使銀行加大對個人存款的吸取力度。截至2018年3月底，個人結構性存款大銀行的同比增速達到60%以上，中小銀行更是達到了75%。

　　事實上，結構性存款并非新型產品。據悉，早在2002年，光大銀行就已開始推行結構性存款業務；此后，工農中建四大國有銀行也相繼推出匯利通、匯利豐、匯聚寶、匯得盈等結構性存款產品。從產品結構上看，雖然掛鉤衍生品不同（如利率、匯率、商品價格、指數等），但結構化存款的基本結構不變，以“基礎存款+金融衍生品”的模式進行。除存款產生的固定收益外，投資者還可獲得與標的價格波動掛鉤的衍生收益。

　　進入2018年以來，結構性存款的迅速擴容普遍被業內認為與新近落地的資管新規預期相關。資管新規中明確指出，“金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益，出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付”，俗稱“打破剛兌”。一方面是政策壓力，一方面是投資者“既要保本保息、又要高收益”的“挑剔”需求，銀行因此落力推介結構性存款，以填補保本理財缺失后的市場空白。

　　觀察部分銀行公布的產品說明書不難發現，其僅對產品掛鉤標的及收益計算方式進行說明，但并未透露實際的衍生品交易情形。在這種情況下，其交易結構的真假令人存疑。

　　以多家銀行結構性存款掛鉤的“美元LIBOR3M”指標而言，部分中小銀行將其結構性存款高收益的觸發條件規定在該指標波動范圍在“0-8%”之間，在超過8%以上才將出現低收益情形。而《證券日報》記者自Wind數據調取近三十年以來該指標的波動情況，上一次該指標超過8%是在1986年-1990年期間，該極端情形已有二十余年未曾出現。2018年以來，該指標波動平穩，收益率尚未出現超過2.4%的情況。在這種情況下，投資者相當于與銀行簽了一個“穩贏”的對賭條款，而條款的設計者如此“慷慨”，令人對其背后目的充滿遐思。

　　而從監管方面來看，早在2004年3月份出臺的《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》，就正式確立了衍生品在我國金融市場上的合法地位。此后，2005年監管部門開始允許中外資銀行發行股票類和商品掛鉤產品。近年來，監管部門陸續出臺針對投資管理人、掛鉤標的、結構性存款銷售和風險管理等引導法規，對結構性存款的發展進行指引。

　　在利率市場化和資管新規落地的環境下，結構性存款產品可以解決商業銀行表內+表外兩大痛點。對于表內而言，結構性存款利率較為靈活，在利率市場化的環境下是攬儲的另一種方式，可以解決表內存款問題；而對于表外而言，結構性存款理財產品”是很好的向凈值型產品轉變過程中的過渡性產品形態，可通過收取管理費、銷售手續費等提高銀行中收，解決預期收益型產品轉型問題。

　　此外，目前多家銀行為規避資管新規，通過發行結構性存款代替保本理財，以此吸納負債，很多中小銀行業跟風發行“假結構性存款”以實現高息攬儲。但假結構性存款仍屬于變相剛兌，未來一定會面臨嚴監管。預計未來針對結構性存款的專門性監管政策會逐步出臺，引導商業銀行向“保本理財-假結構性存款-真結構性存款”的方向過渡。42CrMo無縫管